Деньги на выкуп

Компании, не испытывающие проблем с наличными средствами и ищущие быстрый способ увеличить оборот и одновременно повысить капитализацию, часто пользуются одним нехитрым трюком: сокращают число торгующихся на бирже акций, самостоятельно их выкупая. Однако этот подход зачастую оборачивается против хитрецов.

IBM в конце апреля добавила 15 млрд долл. на программу выкупа собственных акций, увеличив ее объем до 16,4 млрд долл. Компания также повысила свои квартальные дивиденды на 33%, до 40 центов на акцию. Генеральный директор Сэм Палмисано объяснил акцио­нерам данные действия тем, что необходимо было поднять курс акций. Что и произошло: в тот же день бумаги подорожали на 3%. На днях курс акций IBM побил пятилетний максимум.

Выкуп собственных акций стал популярным способом быстро заработать для компаний, которые не знают, куда вложить имеющиеся свободные сред­ства. Ховард Силверблатт, старший индекс-аналитик в Standard & Poor’s, говорит, что у этой тактики есть обратная сторона. По его словам, именно программы выкупа стали серьезной причиной 7,7-процентного падения курса акций многих компаний из списка S&P 500 в период с четвертого квартала 2004 года по последний квартал 2006 года. "Нередко компании рассчитывают, что курс поползет вверх (при выкупе акций), однако он скатывается вниз", — отмечает г-н Силверблатт.

Принцип выкупа прост: компания заявляет о высокой доходности на акцию, что повышает курс бумаги. Однако одновременно компания маскирует для неопытного инвестора замедление роста реальной прибыли и продаж. Кроме того, тратя средства на выкуп акций, компания сознательно не инвестирует в развитие бизнеса — в финансирование поглощений, в модернизацию инфраструктуры. Данные Standard & Poor-s показывают, что компании из списка S&P 500 сейчас тратят втрое больше денег на выкуп собственных акций, чем в конце 90-х годов (см. график). Так, в 2006 году эта сумма достигла 432 млрд долл., что на 24% больше суммы 2005 года. Между тем капитальные затраты выросли только на 16% с 2000 года, а в 2002—2003 годах наблюдалось снижение этого показателя. Компании S&P 500 инвестировали 505 млрд долл. в развитие бизнеса в 2006 году, что сопоставимо с суммой, потраченной на выкуп акций. Компании неохотно стали инвестировать деньги, считают эксперты. "На фоне объемов выкупа акций капвложения достаточно слабы", — подчеркивает Алек Янг из S&P.

Американские компании откладывают капитальные инвестиции, поскольку не могут найти варианты, куда можно грамотно вложить капитал, считает Дирк ван Дийк, директор по исследованиям в Zacks Investment Research. Многие компании получают львиную долю своего дохода из-за рубежа. По данным S&P, в прошлом году около 50% выручки большинства крупнейших компаний обеспечили иностранные рынки (за исключением телекоммуникационных компаний и коммунального хозяй­ства). Однако и за границей со временем становится все сложнее инвестировать. "Китайцы, например, теперь вовсе не борются за иностранные инвестиции, как раньше, — говорит ван Дийк. — Китайские компаний научились самостоятельно строить заводы. Американский бизнес, безусловно, может быть им очень полезен, однако его присутствие теперь вовсе не обязательно". Американцы могут строить производство у себя дома, однако в большинстве случаев это невыгодно экономически.

"Такая ситуация негативно отражается на эффективности экономики США, — отмечает Дирк ван Дийк. — Мы сейчас видим начало резкого снижения этого показателя. Затраты компаний на оборудование и программное обеспечение в стране растут, однако они далеки от объемов, характерных для развитой экономики". Его опасения разделяет Стефен Биггар, директор по исследованиям акций американ­ских компаний в S&P. "Компании снижают затраты, однако это ограничивает их возможности для роста. В какой-то момент эта стратегия обернется против них", — считает г-н Биггар.

Причина, по которой компании предпочитают не тратить средства на капинвестиции, а направлять их на выкуп акций, вполне очевидна. Эта схема быстро работает. Так, например, в феврале акции производителя тяжелой техники Caterpillar выросли на 4,6% за два дня, после того как стало известно, что компания планирует выкуп акций на сумму 7,5 млрд долл. за пять лет. В апреле акции Caterpillar снова выросли на 4,7% после отчета за первый квартал, в котором сообщалось о дивидендах в размере 1,23 долл. на акцию (на 15 центов выше ожиданий аналитиков). Однако это стало возможным не благодаря высоким продажам — просто Caterpillar за год сократил количество своих акций на 34 млн.

Влияние программ по выкупу акций, изменений валютных курсов и инфляции можно упустить из виду в погоне за настроениями Уолл-стрит. Однако, напоминает инвесторам г-н Биггар, не стоит забывать одну истину: "Если прибыль компании ожидается на уровне 13—14%, из которых 1—2% — доход от выкупа акций, то это очень даже хорошо. Однако если фирма показывает 8% прибыли, где 2—3% приходится на выкуп и еще столько же на инфляцию, то реальная доходность бизнеса минимальна".